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华西证券股份有限公司唐爽爽近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《Q2超市场预期主要来自贬值贡献、产能利用率提升》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为56.25元。

华利集团(300979)
事件概述
公司发布23H业绩快报：23H1公司收入/归母净利同比下降6.9%/6.8%，对应Q2收入/归母净利同比增长-4%/7%，较Q1的-11%/-26%有较大收窄、好于市场此前预期的两位数下滑。我们估计，剔除汇率贬值贡献，Q2收入-10%左右。
分析判断:
我们分析超预期主要由于：（1）Q2销量/价格下降19%/增长19%，但较Q1产能利用率提升，根据我们测算，Q2产能利用率约69%，好于我们此前预期的60%，也好于我们预测Q1的54%，我们分析可能由于部分新增客户弥补了大客户去库存影响、以及大客户占比提升；（2）贬值贡献：Q2ASP+19%，剔除贬值5.1%影响从而美元ASP+约14%，较Q1+10%进一步提升，表明客户及产品结构仍在改善；Q2单季净利率达17.55%，在贬值贡献下创历史新高。
根据各公司公告数据，相较裕元和丰泰Q2情况来看，华利表现更优，我们分析主要由于客户去库存进度不同。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，我们认为Q3在客户去库存背景下销量反转的概率不大，单季销量同比转正的拐点可能要到24Q1；（2）根据公司募投项目建设进度，23-24年公司各新建项目预计开始投产，我们分析23-24年均为公司资本开支大年，从而毛利率可能受爬坡影响、有一定压力，但25、26年将有望享受产能爬坡红利，即未来公司产能有望进一步增长。我们判断，23年产能贡献主要来自今年有望投产的印尼工厂、越南厂及收购的永川工厂贡献，我们测算，预计23年新增约1660万双产能、约82%产能利用率。（3）尽管NIKE短期存在一定影响，但中长期公司仍存在份额提升空间；且ONRUNNING、HOKA等新品牌仍有望贡献较快增长，未来也不排除继续有新客户拓展。
考虑下游仍在去库存阶段，下调23-25年收入预测220/263/313.08亿元至202/230/278亿元，下调23-25年归母净利预测33.42/41.36/49.91亿元至31.60/36.76/43.66亿元，对应调整23-25年EPS预测2.86/3.54/4.28元至2.71/3.15/3.74元，2023年8月2日收盘价55.56元对应PE分别为21/18/15X，考虑公司大客户仍存在份额提升空间、公司明后年仍有望快速扩产，维持“买入”评级。
风险提示
越南疫情反复风险；下游去库存晚于预期风险；投产进度晚于预期风险；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券陈佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.63%，其预测2023年度归属净利润为盈利34.34亿，根据现价换算的预测PE为18.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为64.14。